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长沙会计培训学校浅析自由现金流量与股份融资成本关系

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【摘 要】文章以 2009—2013 年沪市 A 股制造业上市公司为研究对象,对自由现金流量与股权融资成本的关系进行了研究。研究发现:我国制造业上市公司的股权融资成本与自由现金流量呈“U”型关系;当经营活动现金净流量小于零时,股权融资成本与自由现金流量呈正相关;当经营活动现金净流量大于零且自由现金流量比较少时,股权融资成本与自由现金流量呈负相关;当经营活动现金净流量大于零且自由现金流量比较多时,股权融资成本与自由现金流量呈正相关。研究结论为规范自由现金流量管理,有效控制股权融资成本提供了理论依据。

现代企业中的所有权和经营权相分离,股东将企业的经营权授予管理层,两者之间是委托代理关系,但是两者的主要目标并不一致:股东的主要目标是希望管理层能够尽心尽力为自己服务,最终实现股东财富最大化;而管理层也是理性经济人,容易产生“逆向选择”和“道德风险”问题,其主要目标是希望个人财富、闲暇等福利最大化,因而企业中就会产生代理成本。1986 年,詹森在代理成本理论研究基础上,提出了自由现金流量假说,他认为自由现金流量是企业在经营活动中产生的,是在支付了企业净现值大于零的项目资金后剩余的那部分现金,并且指出剩余的那部分现金留存在企业中并不能增加股东的财富,只有将这部分现金以股利的形式返还给股东才能够使股东财富增加。詹森同时提出,即使企业存在大量的自由现金流量,企业管理者宁愿将这些资金投资于预计亏损的项目,也不愿意将其分配给股东。这是因为:一方面,如果管理者将这部分资金返还给股东,意味着自己手中控制的资源会变少,企业就不能够按照自己的意图扩张,自己的权力不能扩大;另一方面,如果管理者将这部分资金返还股东,将来需要资金的时候,可能又要通过举债借款,会增大企业的财务风险。正是由于自由现金流量的这些特点,自由现金流量过少或者过多都不利于企业的健康发展,可能都会增大企业的财务风险。由于我国债券市场不发达、债务融资需要还本付息等多种原因,我国上市公司偏好股权融资,股权融资在企业融资中占极大的比重,因而可以近似地通过股权融资成本的高低来衡量企业财务风险的大小。企业的股权融资成本高,企业的财务风险就高;企业的股权融资成本低,企业的财务风险就低。因此笔者认为研究企业自由现金流量与股权融资成本之间的关系是十分必要的。目前国内外学者关于自由现金流量与融资相关的问题研究主要围绕自由现金流量与融资决策方面,比如:Chaplinsky 和 Nichaus(1990)等研究发现自由现金流与财务杠杆呈负相关关系;李涛、黄晓蓓(2008)认为企业现金流量越充足,越会选择股权融资方式募集资金。学者们仅仅研究了企业现金流量状况与融资方式的关系,并没有研究企业选择某种融资方式是否合理、是否融资成本较小,因而研究自由现金流量与股权融资成本的关系是十分必要的。通过自由现金流量与股权融资成本两者关系的研究,可以使企业正确认识自由现金流量,在一定程度上规范企业随意操纵经营现金流量及过度投资的行为,引导企业通过更合理的投融资决策及更高的会计稳健性水平来控制企业的股权融资成本,进而控制企业的财务风险,也可以为研究企业综合融资成本和自由现金流量的关系提供理论依据、研究方法和思路

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